受政府房地产紧缩政策的担忧影响，钢铁股自4月峰值平均回调了22％。但我们对钢铁企业盈利能力和钢铁需求的分析表明，市场可能对钢铁板块过度悲观了。原因如下：
(1)潜在的利润率受压幅度可能小于预期。虽然过去一个月钢价下跌了4％-6％，但同期铁矿石价格也下跌了8％，即使考虑到铁矿石库存消费滞后(基于港口库存和铁矿石折年消费量，我们估算滞后期为一个月)的因素，钢价距盈亏相抵水平仍存在人民币350元/吨(或7％)的下跌空间。
但是，宝钢的估值已降至2008年四季度的谷底水平(企业价值/重置成本低于100％)，当时需求大幅下滑，在刺激措施尚未出台前没有复苏迹象，而且钢铁行业当时出现亏损。我们认为，目前处于谷底的估值不合理，因为盈利能力和需求不太可能降至2008年四季度时的水平。
(2)对钢铁需求的情景假设分析表明，如果房地产固定资产投资下降3％，那么基建行业增长1％，机械出口、白色家电生产和汽车生产分别增长1％、3％和6％就能够抵消其影响，而且年初至今这些下游行业需求增长远高于以上水平(尽管因2009年比较基数较高，预计2010年下半年增速将放缓)。
