虽然上周存准率下调向市场释放资金，但回购利率并未出现较大幅度下行，同时，市场对未来信贷增速依然维持谨慎。如果经济进一步下行，宽信贷将是必不可少的政策手段，这将对未来的资金面带来更多的不确定性。目前这种“资金面已松但信贷未松”的状态只是过渡行情，收益率在明年一季度还存在反弹向上的可能性。即使乐观一点，假设资金面在信贷放开后还将维持宽松，但随着回购利率下降到一定程度，收益率下行的幅度也会开始放缓，也就是说资金面对债市的推动力存在边际递减的效应。建议配置时机宜选择在一季度上述因素已被市场所充分消化后再进行。
